中小企業(yè)私募債九月零發(fā)行 如何防控風(fēng)險(xiǎn)成焦點(diǎn)
2012-10-24
中小企業(yè)私募債開閘至今已四月有余，Wind數(shù)據(jù)顯示，從6月面世至今，中小企業(yè)私募債發(fā)行呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，進(jìn)入9月份以來，私募債更是遭遇了零發(fā)行的尷尬。
據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，截至8月底，共有40只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，發(fā)行總額37.83億元；其中，6月份發(fā)行24只，總額21.83億元，金額占比達(dá)58%，7月和8月分別只有8只私募債完成發(fā)行。而中小企業(yè)私募債的月平均發(fā)行票面利率從6月的 9.17%跌至7月的9.01%，又跌至8月的8.85%，利率逐月下滑。
中小企業(yè)私募債作為我國資本市場的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，為中小企業(yè)開辟了新的融資渠道。但是作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品，中小企業(yè)私募債在信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)以及法規(guī)制度等方面面臨諸多考驗(yàn)，仍需進(jìn)一步接受市場的檢驗(yàn)。
據(jù)了解，首批發(fā)行的中小企業(yè)私募債受到了投資者的熱捧。其中，東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃公司5000萬元債券僅半天時(shí)間就被一搶而空，首只在深圳證券交易所完成發(fā)行的嘉力達(dá)實(shí)業(yè)有限公司中小企業(yè)私募債也在當(dāng)日便被搶空。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，首批中小企業(yè)私募債普遍資質(zhì)較優(yōu)且有擔(dān)保增信，發(fā)行主體算得上是中小企業(yè)中的“高富帥”，這種低風(fēng)險(xiǎn)與高收益的組合頗為誘人。
但是，這并不意味中小企業(yè)私募債能夠一直得到投資者的青睞。從長期來看，隨著市場的擴(kuò)大以及更多發(fā)行主體的參與，發(fā)行企業(yè)整體資質(zhì)或呈下降趨勢，中小企業(yè)私募債所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)。
專家表示，首當(dāng)其沖的是信用違約風(fēng)險(xiǎn)，即到期可能無法兌付。中小企業(yè)私募債作為我國資本市場的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其突出特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)屬性。較低的發(fā)行門檻雖然為更多的中小企業(yè)融資提供了便利，但同時(shí)也意味著將投資風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給投資者，由投資者自己做出判斷。發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及成長性可能沒有之前預(yù)期的那么好，現(xiàn)金流亦不穩(wěn)定，出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越來越大。
此外，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。中小企業(yè)私募債是以非公開方式發(fā)行，只能通過上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)及深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺(tái)或證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，交易頻率較低、流動(dòng)性較差。交易所、監(jiān)管部門及地方政府對(duì)中小企業(yè)私募債的備案絕不是風(fēng)險(xiǎn)背書或擔(dān)保，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需要自己承擔(dān)，這也是對(duì)投資機(jī)構(gòu)的研究能力、風(fēng)險(xiǎn)辯識(shí)能力的進(jìn)一步考驗(yàn)。
在收益率方面，根據(jù)《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，私募債發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，三年期私募債利率最高可以達(dá)到17%左右。而根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6月、7月、8月份已完成發(fā)行的40只中小企業(yè)私募債平均票面利率為9.08%，其中有31只中小企業(yè)私募債的發(fā)行票面利率集中在8％-10%之間。低于10%的票面利率已不足以吸引投資者的目光。因此，機(jī)構(gòu)狂熱追捧中小企業(yè)私募債的盛況已難再現(xiàn)。
其實(shí)，中小企業(yè)私募債開閘至今，已經(jīng)有多方人士均表達(dá)了其后續(xù)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。私募債有別于債券市場上既有的公募債券，因此后續(xù)建立健全中小企業(yè)私募債的發(fā)行、信息披露、流通機(jī)制、證券公司盡職調(diào)查、投資者適當(dāng)性制度安排等風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，將成為其能否穩(wěn)步發(fā)展的關(guān)鍵所在。
美國市場的數(shù)據(jù)顯示，違約事件一旦發(fā)生，會(huì)給投資者帶來巨大損失，平均清償率一般低于50%。因此，美國高收益?zhèn)鶑钠跫s中就予以更加嚴(yán)格的規(guī)定和監(jiān)管，包括設(shè)立償債基金、限制性支付限制、負(fù)債限制、限制出售資產(chǎn)和子公司股權(quán)等條款，對(duì)于投資人的權(quán)益進(jìn)行了良好的保護(hù)。
針對(duì)我國中小企業(yè)私募債可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行有關(guān)專家建議：一要提高市場各方的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。監(jiān)管層應(yīng)該把注意力從關(guān)注私募債發(fā)行數(shù)量及融資量轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)防控上，做好風(fēng)險(xiǎn)提示，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育，尤其是對(duì)承銷商和投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育。
二是加強(qiáng)對(duì)證券公司等市場參與主體的監(jiān)督管理。證券公司在中小企業(yè)私募債的發(fā)展中起主導(dǎo)作用，要加強(qiáng)中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)管理，就必須牢牢抓住證券公司這個(gè)“牛鼻子”。要提高券商準(zhǔn)入門檻，確保獲得中小企業(yè)私募債承銷資格的券商有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受力和管控能力。監(jiān)管層要加大檢查、監(jiān)督、懲罰力度，督促承銷商在各個(gè)環(huán)節(jié)切實(shí)履行責(zé)任義務(wù)，防范風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)加強(qiáng)市場信用環(huán)境建設(shè)，有效規(guī)范約束評(píng)級(jí)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的行為，引導(dǎo)企業(yè)誠實(shí)守信，投資者合法投資、轉(zhuǎn)讓中小企業(yè)私募債。
三是加快產(chǎn)品工具和機(jī)制創(chuàng)新，為中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)管理提供有利條件。穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化等金融衍生品發(fā)展，允許有條件的機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)發(fā)行資產(chǎn)池中含有私募債的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，在嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的基礎(chǔ)上鼓勵(lì)主承銷商或其他合適機(jī)構(gòu)（如成立的私募債券風(fēng)險(xiǎn)基金）根據(jù)需要發(fā)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具比如信用違約掉期（CDS）或風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）。這樣，投資者可以在需要的時(shí)候通過購買CDS或CRM來轉(zhuǎn)移私募債券的信用風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，這也能為進(jìn)一步發(fā)展我國的信用衍生產(chǎn)品奠定一定的基礎(chǔ)。
此外，由于中小企業(yè)私募債發(fā)行人的主體信用違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于傳統(tǒng)債券更大，發(fā)行中在擔(dān)保方式的設(shè)計(jì)上可以從有限責(zé)任擴(kuò)展到無限責(zé)任，即要求發(fā)行人（特別是民營企業(yè)）大股東以個(gè)人自身的全部財(cái)產(chǎn)為債券作無限連帶擔(dān)保，規(guī)避發(fā)行人的道德風(fēng)險(xiǎn)。（來源：中國中小企業(yè)信息網(wǎng)）