資產(chǎn)證券化到底是什么
2017-10-12
2017年上半年，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新品種層出不窮，參與主體更加多元。特別是在相關(guān)利好政策的推動(dòng)下，不良貸款支持證券、PPP 資產(chǎn)支持證券發(fā)展迅猛，資產(chǎn)證券化在盤活存量資產(chǎn)、提高資金配置效率、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。為此，中融研究特推出系列專題文章，為您詳解資產(chǎn)證券化。本文是該專題的第一篇，將從資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程出發(fā)，梳理其發(fā)展特點(diǎn)、產(chǎn)品分類、核心步驟和操作要點(diǎn)，并結(jié)合我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展實(shí)際，總結(jié)其發(fā)展特點(diǎn)和市場(chǎng)熱點(diǎn)。
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展史資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，最初起源于美國(guó)上世紀(jì)六十年代，之后經(jīng)過(guò)了迅猛的發(fā)展，到現(xiàn)在 ABS 包括其衍生的 MBS 等相關(guān)品種已占超過(guò)美國(guó)債券市場(chǎng)三分之一的份額，成為第一大券種。在日本、韓國(guó)、香港、新加坡等亞洲地區(qū)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也自上世紀(jì)九十年代發(fā)端以來(lái)經(jīng)歷了快速的發(fā)展。我國(guó)大陸地區(qū)對(duì)于 ABS 較正式的嘗試始于2005年，中間經(jīng)歷了因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過(guò)度發(fā)展而直接導(dǎo)致的美國(guó)乃至全球金融危機(jī)而中斷了四五年，直至近三年這項(xiàng)業(yè)務(wù)才又引起了管理層的重視，又開始發(fā)展起來(lái)。隨著 2014 年底銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)推出資產(chǎn)證券化的備案制，自 2015 年起，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行呈現(xiàn)井噴之勢(shì)。
二、資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化的區(qū)別資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。傳統(tǒng)證券化，就是我們所熟悉的發(fā)行股票、企業(yè)債務(wù)融資方式。兩者的主要區(qū)別在于信用主體不同。資產(chǎn)證券化以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資傳統(tǒng)證券化以整個(gè)企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資因此資產(chǎn)證券化大大拓寬了企業(yè)融資的范圍。我國(guó)的資產(chǎn)證券化始于2005年，該年也被成為是“資產(chǎn)證券化元年”。2005年4月人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》，正式推行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，構(gòu)建了以央行和銀監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)、以信貸資產(chǎn)為支持、在銀行間市場(chǎng)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券并流通的體系。2005年8月中金公司設(shè)立的“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”落地，券商資管計(jì)劃成為了企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的載體。2008年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)后，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨較大的輿論壓力，銀監(jiān)會(huì)即刻叫停信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，證監(jiān)會(huì)則從2006年9月后就暫停了項(xiàng)目審批，這一時(shí)期我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)陷入全面停滯階段。2012年5月央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，重新啟動(dòng)試點(diǎn)。2012年8月銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布并實(shí)施《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，正式推出資產(chǎn)支持票據(jù)ABN，非金融企業(yè)資產(chǎn)收益權(quán)開始在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行。自2012年重啟資產(chǎn)證券化至今，我國(guó)共發(fā)行5402只資產(chǎn)支持證券，總募集資金額24064.63億元。
△我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程及大事記資料來(lái)源：中融信托創(chuàng)新研發(fā)部
三、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有很多不同的分類方式，最普遍的是根據(jù)交易所使用的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)分類。目前，市場(chǎng)上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可分為住房抵押貸款支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）兩大類。而住房抵押擔(dān)保證券又可以分為住宅抵押擔(dān)保證券（RMBS）和商業(yè)地產(chǎn)抵押擔(dān)保證券（CMBS）及其他衍生證券（CMO）。資產(chǎn)支持證券又可包括汽車貸款、信用卡貸款、學(xué)生貸款等為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS及CDO。CDO主要是以投資級(jí)、高收益級(jí)公司債，杠桿化銀行貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生證券，包括債券抵押債券（CBO）和貸款抵押債券（CLO）。
△資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分類資料來(lái)源：中融信托創(chuàng)新研發(fā)部
四、資產(chǎn)證券化與其他融資方式比較企業(yè)通過(guò)股權(quán)或債權(quán)融資（企業(yè)證券化）是在資產(chǎn)負(fù)債表右邊進(jìn)行融資，以企業(yè)整體為融資主體，假設(shè)企業(yè)會(huì)永續(xù)經(jīng)營(yíng)。企業(yè)股權(quán)和債權(quán)投資者都會(huì)關(guān)注融資企業(yè)的整體信用，表現(xiàn)和發(fā)展?jié)摿?，所以企業(yè)在傳統(tǒng)融資中會(huì)受到很多來(lái)自投資者的限制和自身整體條件的制約。對(duì)投資者來(lái)講，企業(yè)與資產(chǎn)不同，是由多個(gè)要素構(gòu)成的永續(xù)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，會(huì)從事很多不同的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，所以對(duì)企業(yè)的壽命和發(fā)展邊界的確定很難，屬于無(wú)邊界問(wèn)題求解。另外，資產(chǎn)負(fù)債表右邊的融資一般會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)回報(bào)率的下降。資產(chǎn)證券化融資則不同，由于“破產(chǎn)隔離”機(jī)制的使用，發(fā)起人可以真正將證券化資產(chǎn)與發(fā)起人整體信用風(fēng)險(xiǎn)隔離開來(lái)。被證券化的資產(chǎn)不再與發(fā)起人存在收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，即使發(fā)起人被破產(chǎn)清算，證券化資產(chǎn)也不會(huì)被列為清算資產(chǎn)。由于破產(chǎn)的發(fā)起人及其債權(quán)人不能對(duì)證券化資產(chǎn)行使追索權(quán)，證券投資者不必?fù)?dān)心發(fā)起人的整體信用風(fēng)險(xiǎn)，而是可以集中關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)。
△銀行資產(chǎn)負(fù)債表“左”“右”融資比較資料來(lái)源：《金融新格局——資產(chǎn)證券化的突破與創(chuàng)新》
五、資產(chǎn)證券化與其他融資產(chǎn)品的差異主要體現(xiàn)在三個(gè)維度上第一，用于證券化的是基礎(chǔ)資產(chǎn)，而不是發(fā)行人的整體信用，這與債券、票據(jù)等融資方式有著重大區(qū)別。第二，基礎(chǔ)資產(chǎn)需要證券化，即具有標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式才可流通，這是信托公司、金交所等設(shè)計(jì)的融資產(chǎn)品所不具備的。第三，從投資者角度來(lái)看，對(duì)于普通投資者無(wú)法投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化提供了標(biāo)準(zhǔn)化、證券化的投資渠道。
▼資產(chǎn)證券化的核心步驟和操作要點(diǎn)資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本過(guò)程包括資產(chǎn)池的組建，交易結(jié)構(gòu)的安排，證券的發(fā)行，以及發(fā)行后的管理等環(huán)節(jié)，具體的流程如下：
（1）組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化的發(fā)起人根據(jù)自身的融資要求，資產(chǎn)情況和市場(chǎng)條件（包括證券需求，定價(jià)和其他融資選擇等），對(duì)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)資產(chǎn)和規(guī)模進(jìn)行規(guī)劃。根據(jù)一定的資產(chǎn)入池條件，發(fā)起人要對(duì)已有的資產(chǎn)進(jìn)行分析和評(píng)估，將符合條件的資產(chǎn)納入資產(chǎn)池，有時(shí)候發(fā)起人還會(huì)根據(jù)需要向第三方購(gòu)買資產(chǎn)來(lái)補(bǔ)充和完善資產(chǎn)池。必要時(shí)，發(fā)起人還會(huì)雇傭第三方機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行審核。
（2）設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV）特殊目的實(shí)體是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵主體，其目的是為了實(shí)現(xiàn)發(fā)行人（或原始權(quán)益人）和入池資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離（破產(chǎn)隔離）。SPV的經(jīng)濟(jì)行為明確簡(jiǎn)單，資本化程度很低，在整個(gè)資產(chǎn)證券化交易中扮演的是通道角色。SPV通過(guò)發(fā)行證券獲得資金，并以此來(lái)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。
（3）構(gòu)架和信用增級(jí)根據(jù)市場(chǎng)條件和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的意見，對(duì)資產(chǎn)池及其現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)分析和結(jié)構(gòu)重組，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的分割和證券設(shè)計(jì)。在這過(guò)程中很重要的一步是利用信用增級(jí)措施來(lái)強(qiáng)化目標(biāo)證券的現(xiàn)金流和信用保障，實(shí)現(xiàn)證券的目標(biāo)信用評(píng)級(jí)和發(fā)行的最大經(jīng)濟(jì)效益。
（4）信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)交易發(fā)行的證券進(jìn)行分析和評(píng)級(jí)，為投資者提供證券選擇和定價(jià)的依據(jù)。這一步和第
（3）步之間往往是一個(gè)互動(dòng)的過(guò)程，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一般會(huì)從交易一開始或計(jì)劃階段就參與進(jìn)來(lái)，在資產(chǎn)證券化的整個(gè)設(shè)計(jì)和發(fā)行過(guò)程提供意見和反饋，而且一般會(huì)在證券發(fā)行后一直跟蹤觀察交易的表現(xiàn)。發(fā)起人有時(shí)還會(huì)聘用會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)交易的資產(chǎn)信息，建模結(jié)果和交易文件的披露進(jìn)行審核以保證交易信息的質(zhì)量。
（5）證券發(fā)售由承銷商通過(guò)公開發(fā)售或私募的形式向投資者銷售證券。特殊目的實(shí)體從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后，按約定的價(jià)格向發(fā)起人償付購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的資金。
（6）后期管理上面所講的5個(gè)步驟一般都是在幾個(gè)月或幾個(gè)星期內(nèi)（有的甚至是幾天內(nèi)）完成的。但是，資產(chǎn)證券化交易的具體工作并沒有因?yàn)樽C券的出售而全部完成，其實(shí)，這才是交易的開始。特殊目的實(shí)體會(huì)聘請(qǐng)專門的服務(wù)商或管理人對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理，在很多情況下，發(fā)起人一般有償作為資產(chǎn)服務(wù)人對(duì)資產(chǎn)池資產(chǎn)進(jìn)行服務(wù)。這些管理和服務(wù)工作包括資產(chǎn)現(xiàn)金流的收集，賬戶的管理，債務(wù)的償付，交易的監(jiān)督和報(bào)告。當(dāng)全部證券被償付完畢或資產(chǎn)池里的資產(chǎn)全部被處理后，資產(chǎn)證券化的交易過(guò)程才算真正結(jié)束。△
資產(chǎn)證券化的基本流程資料來(lái)源：中融信托創(chuàng)新研發(fā)部資產(chǎn)證券化的要素
△典型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：中融信托創(chuàng)新研發(fā)部
>>>>基礎(chǔ)資產(chǎn)指在資產(chǎn)證券化過(guò)程中用作打包、重組的流動(dòng)性較差，但未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的目標(biāo)資產(chǎn)（池）。基礎(chǔ)資產(chǎn)的核心點(diǎn)在于能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以此發(fā)行證券，而其現(xiàn)金收入能夠覆蓋本息。流動(dòng)性較差的基礎(chǔ)資產(chǎn)以證券化的方式出售給第三方，馬上獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性。
>>>>資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組（結(jié)構(gòu)化）的過(guò)程是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行選擇、搭配，計(jì)算現(xiàn)金流，并進(jìn)行分層、分級(jí)和重組的過(guò)程。
>>>>資產(chǎn)隔離標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)作為被轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的物，在被轉(zhuǎn)讓后，即完成了與原來(lái)所有者的分離，此時(shí)，該項(xiàng)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)移給了新的所有者。原所有者的一切債務(wù)抵償要求，將無(wú)法涉及或追溯到該項(xiàng)資產(chǎn)。即使原所有者被清算，債權(quán)人也無(wú)權(quán)清算該項(xiàng)已被證券化的資產(chǎn)。在操作時(shí)，通常是將該資產(chǎn)出售給具有獨(dú)立法人地位的特殊目的公司（SPV）。完成資產(chǎn)隔離后，該項(xiàng)資產(chǎn)的收益完全來(lái)源于其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而風(fēng)險(xiǎn)則存在于現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和持續(xù)性，以及能否提供預(yù)期的現(xiàn)金收益。
>>>>信用增級(jí)指通過(guò)提供保證和提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用級(jí)別，增加其市場(chǎng)價(jià)值，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多投資者，并降低資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本。經(jīng)過(guò)信用增級(jí)，提高了基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，增強(qiáng)了證券的安全性和流動(dòng)性，更易于銷售和流通。在構(gòu)建產(chǎn)品時(shí)，為提高評(píng)級(jí)并吸引投資者，一般會(huì)采取內(nèi)部或外部增信手段。內(nèi)部增信指依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流或證券化產(chǎn)品自身交易結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的增信措施；外部增信則依賴于來(lái)自特殊目的載體外部的第三方信用介入提供信用支持。外部信用增級(jí)操作起來(lái)較為容易，擔(dān)保成本較高，而且證券化產(chǎn)品的信用實(shí)質(zhì)上依賴于擔(dān)保人的信用。一旦擔(dān)保人的信用評(píng)級(jí)被降低，證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)也將受到拖累。目前來(lái)看，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化主要是以內(nèi)部增信為主，而且又以證券分層為主要方法。而企業(yè)資產(chǎn)證券化則運(yùn)用了多種信用增級(jí)方式。內(nèi)部增信主要方式證券分層最典型的內(nèi)部增信手段就是對(duì)證券進(jìn)行分層化處理，通過(guò)設(shè)置優(yōu)先級(jí)和次級(jí)證券，對(duì)利息和本金的支付進(jìn)行一定的順序改變，從而既可以保證優(yōu)先級(jí)證券的償付，又可以滿足投資者對(duì)于證券存續(xù)期間現(xiàn)金流的要求。在實(shí)際中一般發(fā)起人將持有次級(jí)證券。超額抵押超額抵押是指用產(chǎn)生較多現(xiàn)金流的資產(chǎn)發(fā)行較少的證券，以保證即使資產(chǎn)變質(zhì)時(shí)資產(chǎn)支持證券的本息依然可以得到償還。這是一種較為“奢侈”的增信手段，因?yàn)槿绱俗鰰?huì)降低發(fā)行企業(yè)對(duì)存量資產(chǎn)的使用效率?；刭?gòu)回售條款指在發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)，附帶一個(gè)發(fā)行人回購(gòu)義務(wù)或者購(gòu)買人回售權(quán)力，以保證在基礎(chǔ)資產(chǎn)不能支撐證券的還本付息時(shí)，發(fā)行人仍然可以通過(guò)自己未被分割的資產(chǎn)補(bǔ)償投資者。這種方式成功的關(guān)鍵是發(fā)行人在回購(gòu)點(diǎn)上有回購(gòu)能力，較難以提前判斷。外部增信主要方式相關(guān)方擔(dān)保相關(guān)擔(dān)保通常是指第三方對(duì) SPV 發(fā)行的證券進(jìn)行擔(dān)保。
這種方式的優(yōu)勢(shì)是，它的形式比較簡(jiǎn)單而且費(fèi)用的計(jì)算較為容易。信用證信用證是第三方對(duì)證券化資產(chǎn)有一個(gè)明確額度的信用支持。通常的做法是銀行以信用證的方式發(fā)出保證，承諾在滿足合同規(guī)定的條件下，提供無(wú)條件的償付，它可以提供部分或是完全的SPV債務(wù)的償還。信用違約互換信用違約互換是將資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用保障賣方的交易，即信用保障的買方向信用保障的賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用，由信用保障賣方承諾在合同期限內(nèi)，在買方的交易對(duì)手方出現(xiàn)約定的信用違約情形時(shí)，向買方支付其遭受的損失。就證券化交易而言，一旦出現(xiàn)無(wú)法按時(shí)足額兌付資產(chǎn)支持證券各期預(yù)期收益及未償本金余額的違約風(fēng)險(xiǎn)，特殊目的載體作為信用保障買方有權(quán)從信用保障賣方處就不足的差額部分獲得流動(dòng)性支持。
△內(nèi)外部增信措施的優(yōu)勢(shì)與弱點(diǎn)資料來(lái)源：《圖解資產(chǎn)證券化——法律操作實(shí)務(wù)要點(diǎn)與難點(diǎn)》
六、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的特點(diǎn)受監(jiān)管放開、政策鼓勵(lì)的影響，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速擴(kuò)容、穩(wěn)健運(yùn)行、創(chuàng)新迭出的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)存量規(guī)模突破萬(wàn)億，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型日益豐富，各類“首單”產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。資產(chǎn)證券化在盤活存量資產(chǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)據(jù)CNABS統(tǒng)計(jì)，2016年國(guó)內(nèi)全市場(chǎng)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品503只，總規(guī)模9013.82億元，同比增長(zhǎng)47.01%，增速較2015年的85.25%有所放緩。2017年上半年，全市場(chǎng)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品254單，發(fā)行金額總計(jì)4987億元。
△近幾年我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理但不同類型的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展分化明顯，2016年四種類型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模占比情況如下圖所示：
△2016年四種類型產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模占比數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理信貸ABS：發(fā)行常態(tài)化。2016年：發(fā)行產(chǎn)品108只，發(fā)行規(guī)模稍有下降，為3908.53億元；2017年上半年：發(fā)行產(chǎn)品51只，發(fā)行規(guī)模1912億元，同比增長(zhǎng)42.05%；基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：企業(yè)貸款、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、租賃資產(chǎn)。
△近年來(lái)信貸ABS發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理企業(yè)ABS：增長(zhǎng)迅猛，全面趕超信貸ABS市場(chǎng)。2016年：發(fā)行產(chǎn)品387只，發(fā)行規(guī)模4940.72億元，躍居首位；2017年上半年：發(fā)行產(chǎn)品194只，發(fā)行規(guī)模2952億元，同比增長(zhǎng)134.80%；基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：保理融資債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、企業(yè)債權(quán)、融資融券債權(quán)、信托受益權(quán)、應(yīng)收賬款、租賃租金。
△近年來(lái)企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理資產(chǎn)支持票據(jù)ABN：占比較小2016年：發(fā)行產(chǎn)品7只，發(fā)行規(guī)模154.57億元，占比僅為1.83%；2017年上半年：發(fā)行產(chǎn)品8只，發(fā)行規(guī)模113億元，同比增長(zhǎng)234.92%。資產(chǎn)支持計(jì)劃：起步較晚，規(guī)模相對(duì)較小僅有1只在上海保交所資管平臺(tái)掛牌交易，即規(guī)模為10億元的“長(zhǎng)江養(yǎng)老-太平洋壽險(xiǎn)保單貸款資產(chǎn)支持計(jì)劃?；A(chǔ)資產(chǎn)類型越加豐富不同模式的資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型各不相同，具體如下：
>>>>信貸ABS企業(yè)貸款、汽車抵押貸款、住房抵押貸款、不良貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款等
>>>>企業(yè)ABS實(shí)行負(fù)面清單制。融資租賃資產(chǎn)、信托受益權(quán)、消費(fèi)性貸款、收費(fèi)收益權(quán)和應(yīng)收賬款這五類基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模均在400億元以上。
>>>>ABN企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，或基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利等
>>>>資產(chǎn)支持計(jì)劃可特定化，權(quán)屬清晰、明確；交易基礎(chǔ)真實(shí)，交易對(duì)價(jià)公允，符合法律法規(guī)及國(guó)家政策規(guī)定；沒有附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保責(zé)任或者其他權(quán)利限制，或者能夠通過(guò)相關(guān)安排解除基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)擔(dān)保責(zé)任和其他權(quán)利限制；中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。市場(chǎng)參與主體競(jìng)爭(zhēng)激烈資產(chǎn)證券化作為新興市場(chǎng)給各大機(jī)構(gòu)帶來(lái)了新的贏利點(diǎn)，從2013年擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開始，各大機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)奪發(fā)行資產(chǎn)證券化的份額。>>>>信貸ABS參與信托公司數(shù)：2015年26家，2016年，22家發(fā)起機(jī)構(gòu)：包括國(guó)有銀行、政策性銀行、股份制銀行、汽車金融公司、公積金中心，地方性城商行、農(nóng)商行也逐步加入。
△2016信貸ABS參與機(jī)構(gòu)市占率（%）排名數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理
>>>>企業(yè)ABS參與公司數(shù)：2015年70家，2016年88家發(fā)起機(jī)構(gòu)：券商、信托、資產(chǎn)管理公司、財(cái)富管理公司等原始權(quán)益人：小額貸款、融資租賃、投資及資產(chǎn)管理等多元金融、公用事業(yè)企業(yè)和地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)居多發(fā)行規(guī)模2015年發(fā)行規(guī)模破百億元的機(jī)構(gòu)僅5家，排在榜首的是發(fā)行239.6億的恒泰證券。2016年發(fā)行數(shù)量超過(guò)10單的機(jī)構(gòu)有9家，發(fā)行規(guī)模破百億元的機(jī)構(gòu)共15家，其中德邦證券以36單的發(fā)行數(shù)量和648.32億元的發(fā)行規(guī)模位居行業(yè)首位，并且遠(yuǎn)超過(guò)2015年的第一位恒泰證券。
△企業(yè)ABS管理人發(fā)行金額（億元）排名數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS，中融信托創(chuàng)新研發(fā)部整理產(chǎn)品開始分化評(píng)級(jí)上調(diào)，資產(chǎn)支持證券進(jìn)一步凸顯投資價(jià)值信貸ABS：2016年共有96只債券評(píng)級(jí)上調(diào)，其中不乏級(jí)別調(diào)整較多的券種，如15工銀海天1B由BBB+調(diào)升為AA級(jí)企業(yè)ABS：共有12只債券評(píng)級(jí)上調(diào)。違約及產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露初現(xiàn)違約：2016年，ABS出現(xiàn)首單違約產(chǎn)品——大成西黃河大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，該計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)大橋通行費(fèi)產(chǎn)生依賴于煤炭行業(yè)的發(fā)展，而煤炭行業(yè)的不景氣直接導(dǎo)致了大橋通行費(fèi)收入的驟減從而產(chǎn)生違約。評(píng)級(jí)下調(diào)信貸ABS：華融湘江作為原始權(quán)益人發(fā)行的湘元2014年第一期信貸資產(chǎn)支持證券優(yōu)先B檔被評(píng)級(jí)下調(diào)；企業(yè)ABS：渤鋼租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級(jí)證券由AAA調(diào)低為A，永利熱電電力上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)債權(quán)和供用熱合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級(jí)由AA+調(diào)低為AA。
七、資產(chǎn)證券化市場(chǎng)熱點(diǎn)由于資產(chǎn)證券化不僅具有傳統(tǒng)債券的融資功能，還具備盤活存量資產(chǎn)、降低企業(yè)杠桿、優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表、提升產(chǎn)品信用級(jí)別等重要功能，其在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)、深化金融服務(wù)實(shí)體上正發(fā)揮著不可忽視的作用。不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化、PPP資產(chǎn)證券化、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款A(yù)BS、消費(fèi)貸ABS等項(xiàng)目的有序開展，逐漸將證券化作為一種常規(guī)融資方式，助推資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合與發(fā)展。
不良資產(chǎn)證券化：提高不良資產(chǎn)流動(dòng)性，提高不良資產(chǎn)處置效率順應(yīng)金融市場(chǎng)化改革，不良資產(chǎn)證券化重啟。我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)不斷惡化，2016年末不良貸款率達(dá)到1.74%，逼近警戒線，不良貸款證券化應(yīng)運(yùn)而生。2016年5月，中行、招行新發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品意味著我國(guó)不良資產(chǎn)證券化時(shí)隔八年再次重啟，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置渠道進(jìn)一步拓寬。基于不良貸款中尚有一部分能夠回收的貸款，在確認(rèn)這些貸款比例以及測(cè)算清收時(shí)間的基礎(chǔ)上，將不良貸款打折計(jì)算現(xiàn)金流，然后發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的ABS，提前收回不良貸款，這對(duì)于銀行短期內(nèi)減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額、降低資本補(bǔ)充壓力很有意義。區(qū)別于過(guò)往以公司不良貸款入基礎(chǔ)資產(chǎn)池的做法，重啟后所發(fā)產(chǎn)品的不良貸款類型更加豐富。例如和萃2016-1為首單信用卡不良資產(chǎn)ABS、建鑫2016-1為首單不良個(gè)人住房抵押貸款A(yù)BS等。
綠色資產(chǎn)證券化：符合資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的要求2016年以來(lái)，現(xiàn)金流穩(wěn)定、持續(xù)周期長(zhǎng)的綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)取得突破。以垃圾回收、污水處理、太陽(yáng)能發(fā)電能為代表的綠色產(chǎn)業(yè)符合資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的要求。在銀行間市場(chǎng)，興業(yè)銀行發(fā)行首單綠色信貸ABS產(chǎn)品，規(guī)模26.46億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)池全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域。在深交所上市的“中銀證券-深能南京電力上網(wǎng)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”則為國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的首單ABS產(chǎn)品。隨著綠色發(fā)展理念的流行，綠色資產(chǎn)證券化未來(lái)發(fā)展前景可期。
PPP資產(chǎn)證券化：進(jìn)一步盤活了基建領(lǐng)域資產(chǎn)自十八屆三中全會(huì)提出以來(lái)，PPP模式便備受關(guān)注，國(guó)務(wù)院和各部委紛紛發(fā)文指導(dǎo)運(yùn)作實(shí)施。2016年底，發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)首次正式啟動(dòng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，將優(yōu)選主要社會(huì)資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)，處于市場(chǎng)發(fā)育程度高、政府負(fù)債水平低、社會(huì)資本相對(duì)充裕的地區(qū)，以及具有穩(wěn)定投資收益和良好社會(huì)效益的優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目。在政府信用擔(dān)保下，PPP證券化項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)將相對(duì)可控，并且因合作期需求一般為10-30年，產(chǎn)品期限也會(huì)較長(zhǎng)，能夠提前鎖定收益，存在低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。截至2017年2月23日，各地區(qū)共上報(bào)PPP證券化項(xiàng)目41單，包括污水垃圾處理項(xiàng)目、城市供熱、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等。
消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化：已成為交易所ABS市場(chǎng)第一大產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，進(jìn)出口增長(zhǎng)乏力，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)日趨增大。2017年至今消費(fèi)信貸ABS占交易所企業(yè)ABS發(fā)行量37.6%，已成為交易所ABS市場(chǎng)第一大產(chǎn)品。對(duì)于不同的參與主體來(lái)說(shuō)，消費(fèi)金融ABS都有很強(qiáng)的吸引力。
>>>>對(duì)商業(yè)銀行商業(yè)銀行可以依托自己完善的風(fēng)控體系和線下獲客渠道，獲得信用披露完善的客戶群體，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量把控方面的優(yōu)勢(shì)，加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，改變經(jīng)營(yíng)模式，釋放資本占用空間。
>>>>對(duì)消費(fèi)金融公司通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，釋放經(jīng)營(yíng)空間，在現(xiàn)金流和債務(wù)結(jié)構(gòu)上軟化短貸長(zhǎng)借的問(wèn)題。
>>>>對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)通過(guò)消費(fèi)場(chǎng)景的自然延伸，將應(yīng)收賬款或小額貸款資產(chǎn)證券化，提高資金周轉(zhuǎn)速度。 （來(lái)源：中融基金 中融研究）